变乱：公司揭橥2024年报，告竣业务收入33.88亿元，同比扩大6.18%；告竣归母净利润-9.71亿元，告竣扣非归母净利润-12.43亿元。公司揭橥2025年一季报。2025Q1告竣业务收入8.02亿元，同比扩大10.60%，告竣归母净利润-2.09亿元，告竣扣非归母净利润-2.50亿元。

　　点评：商场苏醒不足预期，24年功绩短期承压，持久兴盛计谋助力将来兴盛。1）2024年，环球半导体商场呈苏醒态势，但公司处于资产链上逛闭键，行业苏醒的传导还需肯定周期，同时受到环球半导体行业高库存水准影响，24年环球硅片全体发售额创近年新低，半导体硅片商场的苏醒不足预期。2）25Q1，奉陪行业逐渐向好的趋向及公司300mm半导体硅片产能的逐渐开释，主业务务收入较上年同期拉长约13%，此中，300mm半导体硅片的收入较上年同期拉长约16%，200mm及以下半导体硅片（含受托加工任职）的收入较上年同期拉长约8%。3）产物均匀单价下跌，十分是200mm硅片均匀单价下滑明显，叠加前期参加大、固定本钱高的固有影响，公司并购Okmetic、新傲科技所酿成的商誉减值约3亿元，以及延续保留的高研发参加，对公司24年和25Q1功绩呈现出现较大影响。

　　上海新昇、晋科硅资料300mm硅片产能维持延续推动，300mm硅片产能升级项目鞭策产能进一步开释。1）子公司上海新昇施行的新增30万片/月300mm半导体硅片产能维持项目已扫数维持告竣，上海工场现已告竣300mm半导体硅片60万片/月的产能维持，24年出货跨越500万片，史书累计出货跨越1500万片；子公司晋科硅资料施行的集成电道用300mm硅片产能升级太原项目也已告竣中试线mm半导体硅片合计产能已到达65万片/月。2）公司正在上海、太原两地启动集成电道用300mm硅片产能升级项目。项目筑成后，公司300mm半导体硅片生意将正在现有产能根蒂上新增60万片/月的坐蓐才气，到达120万片/月的产能领域。3）截至24岁尾，晋科硅资料已告竣5万片/月的300mm半导体硅片中试线维持，并得回众个客户验厂通过，进入产物送样和认证阶段。2025年其将延续举行手艺才气晋升和装备的安设调试，以加快告竣百般产物的开垦和认证，神速开释产能。4）上海新昇正在300mm超低氧、高阻、低缺陷以及超低阻等硅片手艺不停博得打破，正在新能源、射频、功率、光学等周围均取得使用。将来将连续加概略点产物和闭头重点手艺攻闭力度，加疾工程化资产化的新打破。

　　新傲科技和Okmetic200mm产能稳步开释，新傲芯翼300mm高端硅基资料研发实行延续，单晶压电薄膜资料量产打破。1）子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下掷光片、外延片合计产能跨越50万片/月；子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下SOI硅片合计产能跨越6.5万片/月。2）子公司芬兰Okmetic延续推动其产物正在MEMS、传感器、射频滤波器和功率器件周围的使用，此中，射频滤波器和功率器件使用的发售占比有所拉长，MEMS和传感器使用的商场份额已经保留正在较高水准。同时，Okmetic正在芬兰万塔的200mm半导体特性硅片扩产项目也正在按准备推动维持中，估计25Q2开首通线运营，可牢固其正在高端细分周围的商场身分。3）子公司新傲科技及其子公司新傲芯翼连续推动300mm高端硅基资料研发中试项目。目前，300mm高端硅基资料正正在踊跃展开闭头手艺研发、闭系产物的工艺实行和商场开垦，现已筑成产能约8万片/年的300mm高端硅基资料试验线，并相联向众个邦内客户送样。25年还将延续晋升产能至16万片/年，并初阶告竣硅光客户的开垦及送样，同时进一步鞭策高压及射频客户的产物认证，使其具备小批量坐蓐前提。4）子公司新硅咸集的单晶压电薄膜衬底资料已告竣一期、二期产线的维持，按准备逐渐开释产能，已得胜告竣个人产物的批量化坐蓐。将踊跃连合上下逛开垦新型高功率大带宽滤波器衬底和低漂移大带宽电光调制器衬底，组织将来无线通讯和光通讯器件的衬底需求。

　　研发参加延续拉长，专利字号劳绩丰富。1）2024年，公司研发用度付出26,681.71万元，同比拉长20.12%，占业务收入比例为7.88%。24年除了延续正在300mm大硅片周围保留高参加外，还针对目前新能源汽车、射频、硅光、滤波器等商场使用需求，加大了搜罗SOI、外延及其他各品类产物的研发参加。2）2024年，公司申请创造专利130项，博得创造专利授权24项；申请适用新型专利44项，博得适用新型专利授权13项。截至24岁尾，公司具有境外里创造专利630项、适用新型专利108项、软件著作权4项、字号136项。

　　投资提倡：环球半导体资产苏醒慢于预期，环球硅片全体出货量透露同比低浸态势，而且环球政事场合庞杂，交易摩擦的加剧将也许对公司将来的产能扩张等出现倒霉影响。咱们下调公司赢余预测，估计2025/2026年公司告竣归母净利润由3.04/4.16亿元下调至0.23/1.14亿元，新增2027年公司告竣归母净利润2.81亿元，下调评级为“增持”。

　　危险提示：邦际交易危险、宏观经济及行业动摇危险、手艺延续改进危险、商誉减值危险。